隨著阿里巴巴赴美路演開局，中國互聯網巨頭赴美上市的熱潮再啟。此時，正值A股IPO開閘。和諸多擬上市企業苦等在A股門外形成鮮明對比的，是互聯網企業選擇赴海外上市。國內賺錢，國外分紅，似已成為互聯網行業常態，本土培育起來的創新企業扎堆海外上市，隱藏的邏輯值得關注。

第五波海外上市熱潮掀起

　　阿里巴巴赴美上市之前，京東的美國資本之旅已經先行一步。

　　實際上，目前新興起的這波熱潮，為互聯網企業第五次。根據公開資料顯示，第一波上市潮是在1999年至2000年，以新浪、搜狐等為代表;第二波在2003年至2004年，以盛大、前程無憂等為代表;第三波是2007年，以完美時空、巨人網絡登陸納斯達克，及金山軟件、網龍在香港聯交所掛牌為代表;第四波是2010年，以當當網、麥考林等為代表。如果從第一家于1999年海外上市的中華網算起，互聯網企業海外上市道路已經走了近15年。

　　15年中，互聯網企業經歷海外資本市場科技股頻頻受挫的困境，也見證了金融危機，同時迎來了A股IPO重新開閘等一系列變革，但無論外界環境如何變化，他們從未停止遠赴海外的腳步。

　　隨著阿里巴巴擬募243億美金，有望成為美股市場最大的IPO，互聯網海外上市則邁上新高度。

　　據中國互聯網協會的數據，我國前十大互聯網公司為騰訊、阿里巴巴、百度、網易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界。

　　這些上市公司均選擇在美股或港股上市。根據滬深交易所數據及阿里巴巴預測市值、已上市中概股市值測算，上述互聯網公司海外總市值近2萬億元人民幣。

　　“我們關注海外上市互聯網企業的同時，要意識到有多少企業走出去，就意味著A股市場損失了多少優質公司。”一位不愿具名的投行人士告訴21世紀經濟報道記者。

　　“新浪、網易、搜狐、百度、騰訊，再到阿里巴巴，這些企業依靠國內的消費者創造了巨額利潤，但到上市分紅的時候，卻和國內投資者沒有關系。”上述人士說。

　　深圳證券交易所總經理宋麗萍在2014年兩會期間明確表示，諸如當當網、阿里巴巴等互聯網企業選擇海外上市，值得反思，創業板規模還不大，無論規模、質量都處在關鍵的發展時期。

　　而從海外上市的互聯網企業角度說，其實也有無奈。

　　“國內外資本市場側重點不同，國內更多把資本市場當成為已成功企業提供融資渠道的方式，而國外則經常會使用資本市場推動企業的早期發展，雙方側重點不同，根據互聯網企業的特性，顯然在國外上市更合適。”在騰訊工作的張先生接受21世紀經濟報道記者采訪時表示。

入市標準差異成主因

　　實際上，走出去的互聯網企業并非沒考慮過回到國內。騰訊創始人馬化騰2009年曾公開表示，一直在考慮回歸A股，但會等政策明朗時才考慮，期待有1~2家公司的先例作為參考。

　　百度CFO李昕晢也多次表示，“百度非常愿意回歸A股市場”，以讓中國投資者有機會投資百度股票，但具體細節還得看國際板的細則。李彥宏更是在2014年兩會表態，“不是我們不想，我們符合不了在國內上市的條件。”
　　
　　A股市場和海外市場在上市條件上究竟有什么關鍵區別，才導致互聯網企業“扎堆”海外上市呢？

　　“首先是準入門檻，互聯網企業如果要回到國內資本市場，還有一些準入門檻上的困難需要解決，如按A股IPO相關標準，擬上市公司須將股東人數控制200人以內。這對互聯網企業來說極難做到，如阿里巴巴、騰訊及百度等互聯網巨頭，由于股權激勵的需要，其股權覆蓋面普遍比較廣泛。”上述投行人士告訴21世紀經濟報道記者，“此外，像阿里巴巴的‘合伙人’制度與A股市場的法律法規完全不相符，因此只能轉道美國。”

　　對比中國，美國市場對于互聯網企業的股權結構基本不做過多干涉，美國監管部門很早就已認可由創始人掌握更大話語權的股權治理結構安排，即對創始人不要求“同股同權”，可以“一股多權”。

　　對此，有投行人士表示，這主要是由于國內資本市場發展較晚，相應的法律法規還有待進一步完善，許多新鮮事物需要補充，不然很難適應互聯網企業在國內上市發展。

　　“和中國對比，美國入市門檻低很多，或者說，過程簡化很多，而且，美國采用注冊制，中國則采用審核制。”一位美國最大資產管理公司之一的工作人員告訴21世紀經濟報道記者。

　　“一般來說，獲得交易所批準后就能上市，不設盈利限制，像紐交所、納斯達克對IPO公司并不要求其持續盈利，這和中國市場非常不同，中國的審批對企業的盈利性非常看重，對需大量資金投入的互聯網行業來說不是非常有利，而美國市場更看重信息披露的完整性。”上述美資公司人員分析說。

　　事實上，2014年登陸納斯達克的京東就是明顯的例子。

　　數據顯示，京東上市前還虧損38億元。“只要他的盈利前景及商業模式得到投資者的認可，就可以在獲得美國的上市資格，也不需要漫長的等待。”上述國外資管人士表示。

　　“美國對于互聯網高科技類的公司歷來都比較看好，會相應地給出較高估值;相比之下，中國創業板要求企業一年盈利，這個標準不適合互聯網新興行業，因為這個行業虧損的狀況基本不可避免。”

　　多位業內人士向21世紀經濟報道記者指出，國內無論是證券監管還是發展理念都處于相對落后狀態，而且對互聯網等創業型企業扶持力度顯然不夠，這也加速了互聯網企業海外上市不斷掀起熱潮。

　　互聯網企業之所以能順利到海外上市，和其具有外國資本參與密不可分，目前，騰訊控股大股東是南非資本財團，阿里巴巴兩大股東分別是日本軟銀和美國雅虎。